MBR(膜-生物反應(yīng)器)市場(chǎng)規(guī)模近年以超過(guò)100%的速度增長(zhǎng)，但仍只占污水處理市場(chǎng)不足1%。相對(duì)未來(lái)五年超萬(wàn)億規(guī)模的污水處理市場(chǎng)，MBR增長(zhǎng)潛力巨大，作為其中龍頭的碧水源(36.090,0.49,1.38%)，其成長(zhǎng)性更是值得期待。

　　碧水源是一家從事污水處理和廢水資源化業(yè)務(wù)，以膜生物反應(yīng)器MBR為核心技術(shù)的高科技公司，發(fā)行價(jià)69元，發(fā)行后攤薄市盈率95倍，在2010年4月21日上市首日之時(shí)即坐上A股頭把交椅，報(bào)收151.8元，上漲120%，成功超越貴州茅臺(tái)(184.80,-1.63,-0.87%)和洋河股份(131.38,0.32,0.24%)，躍居兩市第一股。碧水源因何受到資金如此追捧？
 
　　探究企業(yè)：自主生產(chǎn)膜材料，獲取壟斷利潤(rùn)
 
　　到2010年底，全國(guó)城市污水處理再生水平均利用率為8.5%，在將要出臺(tái)的“十二五”環(huán)境保護(hù)規(guī)劃大框架下，到2015年全國(guó)城市再生水利用率要求達(dá)到20%以上，較2010年底提高超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。而發(fā)達(dá)國(guó)家再生水利用比例達(dá)到70%以上，因此我國(guó)再生水投資空間廣闊，目前只是剛剛開(kāi)始。
 
　　中國(guó)特殊國(guó)情造就膜技術(shù)市場(chǎng)。我國(guó)人均水資源量低，水體污染嚴(yán)重，同時(shí)面臨水源型缺水和水質(zhì)型缺水兩大問(wèn)題。而MBR技術(shù)在處理污水中有出水水質(zhì)高且穩(wěn)定、占地面積小等優(yōu)點(diǎn)，可將污水實(shí)現(xiàn)資源化再生利用，因此，在我國(guó)土地成本高、水資源緊缺、水污染嚴(yán)重的特殊背景下，膜技術(shù)對(duì)于解決缺水困境有重要幫助，在地下水污染防治中也具有關(guān)鍵作用。
 
　　碧水源憑借MBR(膜生物反應(yīng)器)深度處理技術(shù)，可將污水處理為高品質(zhì)可再生利用水源。過(guò)去我國(guó)MBR技術(shù)用膜基本依賴進(jìn)口，但經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，碧水源在該領(lǐng)域已取得較大的進(jìn)展，是世界上同時(shí)擁有全套膜材料制造技術(shù)、膜組器設(shè)備制造技術(shù)和膜生物反應(yīng)器水處理工藝技術(shù)與自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的少數(shù)公司之一。MBR市場(chǎng)規(guī)模近年以超過(guò)100%的速度增長(zhǎng)，但仍只占污水處理市場(chǎng)不足1%，公司未來(lái)的成長(zhǎng)性更是值得期待。
 
　　公司膜基地于2010年投產(chǎn)，目前已達(dá)到300萬(wàn)平米產(chǎn)能。碧水源在無(wú)錫、益陽(yáng)還將分別建造100萬(wàn)平米膜基地，屆時(shí)膜產(chǎn)能將達(dá)到500萬(wàn)平米。
 
　　聯(lián)姻地方政府和企業(yè)
 
　　異地?cái)U(kuò)張步伐低于預(yù)期。公司目前戰(zhàn)略清晰，采用和各地政府參股成立水務(wù)聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)企業(yè)的商業(yè)模式進(jìn)入地方市場(chǎng)，并以此為平臺(tái)，發(fā)展當(dāng)?shù)厮畡?wù)市場(chǎng)。
 
　　碧水源公司通過(guò)與省會(huì)城市或直轄市地方政府合作，建立合資公司，鎖定當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，與地方政府實(shí)現(xiàn)雙贏。目前，該模式已在云南、江蘇成功應(yīng)用，獲取了可觀訂單。公司近期又與內(nèi)蒙古、武漢建立合資公司，拓展西北及華中地區(qū)市場(chǎng)，使得市場(chǎng)布局進(jìn)一步完善。而已經(jīng)完成布局的北京、江蘇、云南、內(nèi)蒙古、武漢等地市場(chǎng)在“十二五”期間將為公司注入持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。
 
　　公司還與武鋼成立合資公司，進(jìn)軍冶金及華中市場(chǎng)。冶金市場(chǎng)廣闊，“十二五”期間，我國(guó)噸鋼產(chǎn)出耗水要大幅下降，冶金行業(yè)廢水資源化擁有較大市場(chǎng)。而且，為配合公司工業(yè)水處理相關(guān)業(yè)務(wù)，公司還將配套建設(shè)100萬(wàn)平米反滲透膜生產(chǎn)線。
 
　　布局環(huán)保全產(chǎn)業(yè)鏈
 
　　碧水源除了進(jìn)軍生活污水領(lǐng)域外(目前業(yè)務(wù)包括膜材料生產(chǎn)、膜組器生產(chǎn)、污水處理整體解決方案、市政工程建設(shè))，通過(guò)兼并及合作，目前正在積極進(jìn)軍工業(yè)廢水處理、固廢領(lǐng)域、自來(lái)水凈化等領(lǐng)域，公司目前已經(jīng)充分布局了環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)將受益這些領(lǐng)域的快速發(fā)展。
 
　　2011年公司在技術(shù)能力建設(shè)方面也獲得了重大突破，公司的低壓反滲透膜已經(jīng)研發(fā)成功，可以應(yīng)用于高鹽水凈化(應(yīng)用于工業(yè)污水淡化)、生活污水凈化、海水淡化，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司計(jì)劃建設(shè)100萬(wàn)平方米的低壓反滲透膜，獲取工業(yè)高濃度鹽水凈化市場(chǎng)以及海水淡化市場(chǎng)。
 
　　行業(yè)地位
 
　　國(guó)內(nèi)擁有膜技術(shù)的廠商不少，但即使都是膜技術(shù)，其本質(zhì)也有不同?，F(xiàn)在普遍適用的有兩種膜，一種是做給自來(lái)水凈化的，這種膜比較簡(jiǎn)單，國(guó)內(nèi)至少有50家能做的。而最好的用于污水處理的膜全世界只有兩三家能做。
 
　　具體地說(shuō)，用于污水處理的膜分為三個(gè)層次，第一層次的產(chǎn)品是強(qiáng)度200牛頓，通量(每小時(shí)每平米處理的水)在25L以上，壽命5年以上，只有三菱、碧水源、GE和德國(guó)一家規(guī)模比較小的公司能做。
 
　　第二層次的產(chǎn)品是強(qiáng)度12牛頓，通量(每小時(shí)每平米處理的水)在18L以下，壽命2-3年，只有西門(mén)子(微博)、日本和新加坡各有一家公司能做；
 
　　第三層次的產(chǎn)品強(qiáng)度不超過(guò)4牛頓，通量(每小時(shí)每平米處理的水)不超過(guò)12L，壽命不超過(guò)2年，能生產(chǎn)這種膜的企業(yè)有很多。
 
　　因此在市場(chǎng)上能用于大規(guī)模工程的膜全世界只有三菱、碧水源和GE能生產(chǎn)。
 
　　券商評(píng)價(jià)
 
　　中金公司認(rèn)為，預(yù)計(jì)2011-2013年公司收入為9.29億、14.7億、23.01億元，凈利潤(rùn)3.13億、5.19億、8.09億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.97元、1.61元、2.5元。利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自污水處理整體解決方案和膜制造業(yè)務(wù)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011-2013年市盈率分別為46x、28x、18x。看好公司憑借其膜產(chǎn)業(yè)鏈一體化及獨(dú)特的擴(kuò)張模式，在水務(wù)行業(yè)的發(fā)展前景。首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
 
　　主要預(yù)測(cè)
 
　　2011-2013年?duì)I業(yè)收入增幅分別為：86%、58%、57%，主要來(lái)自污水處理整體解決方案和膜制造業(yè)務(wù)?？春霉惊?dú)特的擴(kuò)張模式，通過(guò)和地方政府參股成立合資公司來(lái)打破地方水務(wù)的區(qū)域壁壘，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的快速進(jìn)入；同時(shí)以此自然實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)膜的下游需求市場(chǎng)。保守預(yù)計(jì)污水處理整體解決方案未來(lái)兩年年均收入增速可達(dá)60%；膜生產(chǎn)業(yè)務(wù)剛剛起步，年均收入增速80%。
 
　　2011-2013年毛利率分別為：47%、50%、50%。公司目前積極開(kāi)展膜制造、水務(wù)工程建設(shè)，業(yè)務(wù)初期毛利水平尚不穩(wěn)定，預(yù)計(jì)膜產(chǎn)能充分釋放后，自產(chǎn)膜的低成本將逐步提升公司膜組器、污水處理整體解決方案等業(yè)務(wù)的毛利水平，長(zhǎng)期毛利水平處于攀升趨勢(shì)。