隨著節(jié)水灌溉技術(shù)提高，節(jié)水設(shè)備普及范圍的擴大以及企業(yè)和居民節(jié)水意識的增強，預(yù)計未來我國用水需求將可能繼續(xù)維持較低增長趨勢。在用水需求放緩和營業(yè)成本不斷升高的雙重壓力下，水價的變化將直接影響水務(wù)企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營前景。

        水價提高是行業(yè)發(fā)展決定性因素

        根據(jù)121個城市的水價數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，我國的水價呈現(xiàn)緩慢增長的趨勢，從2000年初開始到2008年8月，居民生活用水價格累計漲幅為50.66%，年復(fù)合增長率為5.49%，污水價格累計漲幅為117%，年復(fù)合增長率為10.63%，同時段我國人均可支配收入的年復(fù)合增長率為11.89%，可見供水價格和污水價格漲幅都較為有限。

        從國外水價的影響因素來看，主要是與居民的可支配收入有關(guān)，占比約為2%-3%。2007年我國城鎮(zhèn)人均可支配收入為13786元。由于節(jié)水設(shè)備的采用，我國人均年用水數(shù)量出現(xiàn)下降的趨勢，2007年為65.1噸/人。根據(jù)以上數(shù)據(jù)測算，我國的合理終端水價應(yīng)為4.24元/噸(包括污水處理費)。根據(jù)對全國121個重點城市2008年8月份平均水價統(tǒng)計計算，終端水價尚有94.23%的提價空間。需要注意的是這個價格是水費合理價格的上限。

        我們對供水企業(yè)和污水處理企業(yè)三年的財務(wù)數(shù)據(jù)(05年5月到08年5月)進行統(tǒng)計，三年供水企業(yè)平均毛利率為23.06%，期間費用率與稅率合計為28.93%，之間的差額為-5.87%，也就是說如果供水水價上漲5.87%，則供水企業(yè)可以達到盈虧平衡而不用政府補貼。同樣，污水處理企業(yè)三年的平均毛利率為17.77%，期間費用率與稅率合計為20.62%，也就是說污水處理費尚需提高2.85%才能達到盈虧平衡。取兩者的最大值，也就是說如果終端水價上漲5.87%，則水務(wù)企業(yè)可以達到盈虧平衡，所以這個上漲幅度是最低要達到的合理價格漲幅。

        如果按定價標準法計算，最終結(jié)果是供水價格的漲幅為55.51%。取121個重點城市08年8月的供水平均價格1.597元作為基數(shù)，再加上0.8元的污水處理價格，則終端水價最終為3.28元，與08年8月平均終端水價相比，漲幅應(yīng)為50.41%，這個漲幅是政府確定水價合理上漲的最高幅度。

        根據(jù)上面的計算我們認為，終端水價的合理上漲區(qū)間為[5.87%，94.23%]，其中[5.87%，50.41%]是政府確定的合理價格上漲區(qū)間。

        四季度關(guān)注龍頭企業(yè)

        我們認為在用水需求出現(xiàn)放緩跡象、營業(yè)成本不斷提高以及水價上漲雖有預(yù)期但無法確定升幅的情況下，水務(wù)行業(yè)面臨著歷史上較為艱難的時期，因此維持行業(yè)“中性”的評級。

        四季度可關(guān)注的水務(wù)行業(yè)上市公司應(yīng)包括以下幾類：一是污水處理行業(yè)龍頭企業(yè)，有資金實力和跨地區(qū)經(jīng)營能力以及豐富運營經(jīng)驗的公司，如首創(chuàng)股份。二是污水處理業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)快速增長，所涉足地區(qū)的污水處理費用較高，有水價提升空間的公司，如合加資源。三是經(jīng)過注資實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，后續(xù)盈利能力快速提高的企業(yè)如城投控股。