水會比油貴？聽上去像天方夜譚，但水價提升預期不斷加強的背景下，包含水的生產(chǎn)、供水以及污水處理業(yè)務在內的水務上市公司，將迎來良好的發(fā)展機遇。現(xiàn)在的問題是，上市公司中，哪些最具有投資價值？我們需要在水價上漲前買進嗎？

        水價提升敏感度分析

        水利部副部長胡四一在8月中旬接受記者采訪時表示，中國今年將加速資源產(chǎn)品價格調整，其中包括水價即將提高。而住房和城鄉(xiāng)建設部在近日發(fā)布的《城鄉(xiāng)缺水問題研究》中則明確指出，為促進公眾節(jié)約用水，水費收入比應達到2.5%~3%為宜，長期看水價的上漲空間超過200%。供水收入占總收入比重越大，水價上調給上市公司帶來的收益增長越明顯；而供水收入額越高，提價給公司帶來的收益額越高。

        需要指出的是，污水處理費標準一般是由污水處理廠和當?shù)卣畢f(xié)商而定，基本上是一步到位。盡管污水處理處于全行業(yè)虧損狀態(tài)，但由于我國污水處理廠多在最近兩三年內興建而成，目前看，污水處理費用的調整還不成熟。而隨著環(huán)保要求的提高，污水處理收費范圍擴大倒是很有可能，但由于可控性較差，我們暫時不列入影響范圍。

        根據(jù)2007年年報資料，目前，9家A股水務上市公司中供水收入占比最高的是洪城水業(yè)，該公司主要為江西省南昌市提供自來水，供水業(yè)務收入占比達93.35%。而供水收入額最高的是城投控股，該公司2007年原水及自來水銷售合計7.07億元。

        而具體到對每股收益的影響，經(jīng)過我們的預測結果，南海發(fā)展盡管水供應業(yè)務占總收入比重低于洪城水業(yè)，但由于業(yè)務規(guī)模大且股本相對較小，該公司每股收益受益于水價提高而提升最為明顯。如果水價提高50%，假定由此將引發(fā)用水量縮減10%，并同時假定，實際所得稅費用率以及少數(shù)股東收益占比維持在2008年中期的水平上，由此測算，南海發(fā)展每股收益將提高0.43元。

        如果水價最終上調幅度達到200%，我們假定，由此引發(fā)的平均用水量將縮減30%，南海發(fā)展的每股收益將提高1.35元，洪城水業(yè)也將提升0.27元。

        供水業(yè)務占收入較低的水務公司將不會受到明顯的影響，如以污水處理為主業(yè)的創(chuàng)業(yè)環(huán)保和中原環(huán)保，每股收益基本不受影響。主要生產(chǎn)環(huán)保設備的合加資源，供水業(yè)務占比為3.28%，水價提價200%對每股收益的影響也僅為0.037元。

        未來增長依賴跨地區(qū)并購

        中國水務企業(yè)的最大特征是區(qū)域分散經(jīng)營，這在很大程度上制約了該行業(yè)企業(yè)的業(yè)績增長空間。而突破這一瓶頸的重要出路在于，優(yōu)勢企業(yè)進行跨地區(qū)并購。

        目前，在A股上市的水務公司有9家，除合加資源以環(huán)保設備制造為主業(yè)外，其他8家公司主營業(yè)務均依賴于水的生產(chǎn)、供應或污水處理。2007年，9家水務上市公司合計實現(xiàn)主營業(yè)務收入54.52億元，同比增長僅4.38%；2008年上半年，水務上市公司營業(yè)收入同比增長率也僅為9.81%，較去年同期減緩了4.23個百分點。

        對于水加工和供應業(yè)務來說，城市生活用水規(guī)模的增速下降對相關上市公司業(yè)績增長構成不利影響，而樂觀因素是，工業(yè)用水增速依然較為迅速。

        對于以污水處理為主業(yè)的上市公司來說，未來幾年內將迎來重要的發(fā)展機遇。據(jù)環(huán)?？偩?A target=_blank>十一五規(guī)劃，到2010年，中國城市污水處理率要達到70%（目前約60%）。據(jù)住房和城鄉(xiāng)建設部的預計，十一五期間在污水處理方面的投資額將超過3000億元以上，無疑將對環(huán)保設備制造商合加資源構成業(yè)績增長的強大推動力。

        然而，內生增長已無法幫助水務上市公司實現(xiàn)業(yè)績的快速增長，2007年以來的行業(yè)整體營業(yè)收入增速大幅放緩即是證明，只有突破原有計劃體制下的區(qū)域分散經(jīng)營，優(yōu)勢企業(yè)進行跨區(qū)并購，才能保證該行業(yè)的繼續(xù)快速增長。

        水價管制致盈利下滑

        2008年上半年，水務行業(yè)上市公司在收入增長9.81%的情況下，凈利潤總額同比下滑了8.9%。

        相應地，該行業(yè)上市公司2008年上半年平均銷售凈利率由2007年的28.81%下降至26.58%；平均凈資產(chǎn)收益率（年化）則僅有7.48%，同比下降了1.24個百分點，與2007年相比也下降了0.57個百分點.

        作為公共事業(yè)的重要組成部分，水務行業(yè)上市公司一個重要特征是原材料和產(chǎn)品價格的非市場化定價。目前，我國水資源費、原水價格以及供水價格均由政府定價，污水處理費同樣如此，因此，水務上市公司的銷售毛利率較為平穩(wěn)，2008年上半年為45.56%，同比小幅下降了0.48個百分點，但比2007年卻略有提升。

        分析該行業(yè)上市公司的費用構成和其他損益項目，我們發(fā)現(xiàn)，管理費用的大幅增長以及股票投資虧損是導致行業(yè)上半年凈利潤總額負增長的兩大因素。

        2008年上半年，9家水務上市公司產(chǎn)生管理費用合計3.05億元，同比增長22%，遠超過行業(yè)收入總額的同比增長率。我們注意到，這9家公司中，除合加資源外的其他8家公司均為國有企業(yè)，而國有企業(yè)的管理費用控制意識需要提高。

        不僅如此，在證券市場持續(xù)低迷的背景下，該行業(yè)上市公司證券投資收益也出現(xiàn)較大幅度虧損，與2007年形成鮮明的對比。上半年，存在證券投資交易的水務上市公司有4家，持股市值變化產(chǎn)生的公允價值變動凈虧損達到3666.77萬元，與2007年上半年1614.46萬元的凈收益相比，同比減少了327.12%。